黃日燦看併購, 台泥新世代 聚焦核心本業, 經濟日報

20世紀末的台泥，可說是「屋漏偏逢連夜雨」，備嘗艱辛。首先是當時台泥多角化經營的各項轉投資效益尚未彰顯，核心價值模糊不清。辜振甫董事長又年逾80高齡，精神體力大不如前，原來內定的接班人長子辜啟元卻因健康出了狀況，集團重擔落到了次子辜成允身上。

在本業方面，政府於1997年底終止台灣西部礦權，推動水泥產業東移，其他大廠並不看好，紛紛進軍中國大陸，只有台泥礙於辜振甫董事長的黨政地位，不得不響應政府「戒急用忍」政策，乖乖地到花東推動和平水泥廠、和平電廠及和平工業港3大建設，背負了新台幣千億元的鉅額貸款。

當時又適逢房地產市場連年景氣寒冬，水泥需求大跌，加上菲、韓低價水泥傾銷台灣，導致國內水泥價格崩盤，讓台泥財務極端吃緊，出現本業虧損的最低潮。

鷹式管理 轉型瘦身

在家族方面，由辜振甫與辜濂松叔侄兩人共創的和信集團，也開始走上分工、分治乃至分家的道路。以中信銀為核心的金融事業由辜濂松掌控而形成中信集團，轄下涵蓋中信銀、中信證、中壽、中租迪和、國喬石化、緯來電視、捷和建設等企業；以台泥為主的生產事業則續由辜振甫父子領軍而形成台泥集團，旗下擁有台泥、中橡、福聚、和信電訊、和信超媒體等企業。

辜家叔侄的「寧靜分家」，於2003年6月大致完成而告一段落。

2003年，辜成允從父親辜振甫手中接任台泥董事長，面對眾多排山倒海而來的挑戰，刻不容緩地展現了快刀斬亂麻的決心，開始大舉處分非核心事業，並以「鷹式管理」領導台泥轉型，推動人事精簡及組織化工程，徹底改變過去齊頭式平等的獎賞制度，配合優離退政策為台泥瘦身，降低營運成本，提高競爭實力。

起初，辜成允打算專注在水泥、有線電視及通訊事業3大領域發展，凡不屬於這3大領域的轉投資事業及閒置資產都將處分出售，一方面挹注公司獲利，另一方面也活化資產為資金。

但在進一步審時度勢、深思熟慮後，辜成允對有線電視與通訊事業的前景看法改趨保守，選擇逐步脫手退場。和信電訊的策略轉變最具戲劇性。

2000年時，和信電訊還風光地引進日本電信巨擘NTT DoCoMo入股投資，並準備積極爭取3G執照，但短短1年後就退出3G執照的申請行列，並於2003年將和信電訊併給遠傳，台泥集團退出通訊事業。

搶進大陸 開疆闢土

至於和信超媒體，在美國那斯達克掛牌上市，股價最高曾漲到每股91美元，但在千禧年網路泡沫破滅後一路狂瀉，甚至差點被迫下市。

2003年6月，市場盛傳和信超媒體管理團隊將以「管理層收購」方式接手經營，但所提出的每股1.3美元收購價顯低於當時每股近3美元的市價而未成局。

其後，台泥在11月公告已出售和信超媒體全部持股，每股售價從2.8美元到3.1美元不等，想必是管理團隊提高了收購價格。

台泥在處分完和信電訊與和信超媒體後，就把所得資金幾乎全數投注到大陸水泥事業，鎖定相對落後而競爭較少的華南市場，戮力衝刺拓展大陸版圖，希望能後來居上，成為大陸台商水泥業者的龍頭。

2003年6月，台泥邁開跨足大陸的第一步，宣布獨資以人民幣25億元在廣東英德市建立台泥在大陸的首座水泥廠，年產能逾600萬公噸，創台灣水泥業者在大陸獨資設廠的先例。

其後，台泥持續加速大陸布局，在2006年大陸水泥企業熟料產能排行榜，台泥以1,370萬公噸年產能己躋身大陸第3大廠，僅次於大陸本土的海螺水泥及華新水泥。

2009年底，台泥出手以38億港元併購香港昌興國際集團旗下的9家大陸水泥子公司，其中好幾家都是由昌興與大陸水泥龍頭海螺集團合資，最大廠就在廣東英德，與台泥英德廠很容易互補整合。

透過這件併購案，台泥一舉也與海螺建立了策略聯盟關係。

接著，台泥又於2011年3月以1,200萬美元買下貴州港安水泥控股65%股權，7月再以2.18億港元收購了威利控股全部股權而間接擁有貴州建安水泥廠。

同年8月，台泥又以1.3億美元及4,500萬股台泥國際認股權憑證（認購價格每股6港元）收購了賽德控股97.94%股權，進而間接掌控了賽德旗下位於貴州的10家水泥公司。

經過這幾件併購案，台泥躍為貴州最大的水泥廠商，遙遙領先其他業者。

併購聯盟 大拓版圖

約在同時，台泥也宣布與科華集團簽訂框架協議，將以不超過人民幣16億元的價格收購重慶第1大水泥廠重慶科華80%股權。不料半路殺出程咬金，原先與科華集團談判破局的中國建材水泥集團，又回頭以高價搶走重慶科華。

台泥只好另起爐灶，以人民幣7億元從四川省金石水泥手中取得泰昌建材100%股權，進而間接擁有滎經縣泰昌益通及漢源縣民宇礦業。至此，台泥在中國西南地區的布局已達到年產能約2,300萬公噸水泥的規模。

在不到10年的期間裡，台泥從零開始，透過內部有機成長和外部併購整合，躍為大陸舉足輕重的水泥大廠，難能可貴。

不過，根據中國官方宣示的產業政策，未來大陸水泥業者前10強應占全國總產量的60%；依此推估，前10強的每家年產量需要達到1億公噸。台泥若要名列前10強，還須繼續併購或擴產，否則不進則退，也很容易失去競爭力。

（作者是美國哈佛大學法學博士，眾達國際法律事務所主持律師，著有《黃日燦看併購》。本文僅為作者個人意見，不代表事務所立場）